在国内S30408无缝不锈钢管产业的发展历史中，2017年注定是值得铭记的一年，这一年化解304无缝不锈钢管过剩产能的供给侧改革取得了巨大成效，通过行政手段压制和环保指标要求，国家将大部分表外产量出清的同时，在产产能也得到了阶段性的控制，受此影响，不锈钢管期现价格呈现出明显的短缺特征，库存快速降低、阶段性品种短缺、钢厂罕见的高利润以及S30408无缝不锈钢管价格再上一个新台阶，由此带来的先进电炉产能稳步建设、产业链内企业负债显著改善等种种结果，为下一步产业升级、高质量发展铺平了道路，而304无缝不锈钢管价格本身作为行业大变迁中的温度计，成了行政去产能力度的参照指标，也同时左右着S30408无缝不锈钢管产业链各方的利益分配。

展望明年，S30408无缝不锈钢管供给端再难出现类似“地条钢”出清的大事件，供给侧改革目标的余量也所剩不多，随着钢厂持续扩产，产业链利润将迎来再一次的均衡，钢企利润下滑，并向上下游适度平移，同时304无缝不锈钢管需求端现有预期过于悲观，基建托底使得304无缝不锈钢管实际需求仍然呈现出“韧性”状态，在年初的冲高中库存有望再次累积，周期规律继续发挥作用，随后304无缝不锈钢管价格将长期缓慢回落，直至达成新的均衡状态。

第一部分：行情回顾与基本面现状

【躁动的304无缝不锈钢管价格】

2017年S30408无缝不锈钢管价格整体分为2个部分，经济悲观预期下的低迷需求叠加不确定的去产能前景使得价格不断在政策与数据的多空影响之间摇摆，随后进入下半年，7-8月份的主升浪将指数价格带上新平台，先前的压力转化为支撑，直到年末，主力期价仍在区间中轴附近运行。

在“经济长期处于L底”的政策判断指引下，2017年出现了长短因素极端错配的情况，短期的强制地条钢出清和采暖季强制限产与中长期缓释的需求下降可能性持续拉锯，造成期货端远期合约价格出现天量贴水，由于期货远期合约的特性，时间的价值展现得极为明显，临近年末出现的现货暴涨暴跌，有S30408无缝不锈钢管贸易商推波助澜的因素，也有低库存带来的高弹性因素，但更为主要的是高现货升水带来的准绳失灵，S30408无缝不锈钢管期现市场短期进入无序大幅波动的状态。

【暴利的钢厂】

在原料端趋弱，钢厂利润持续攀升，以现货价格推算的S30408无缝不锈钢管利润从二月开始快速攀升，三季度钢厂利润波动运行。在持续十个月盈利且利润长期维持高位的影响下，钢厂策略发生较大转变，一方面提高产钢量的策略受到追捧，正常时期的高低品矿价差持续处于高位，限产期提高废钢入炉比例等措施都反映出钢厂提高产量的决心，另一方面，由于S30408无缝不锈钢管现货利润异常丰厚，但远月看淡，钢厂挺价政策也相对脆弱，更多的时候以卖出为主，秉持低库存策略。

【异常的低库存】

2017年全年库存流畅下行，表外产量的出清使得库存更多地扮演着供给的角色，特别是国庆前S30408无缝不锈钢管流动库存已经降至相对低位以后，市场再度经历了深度去库存过程，目前实际库存量已经刷新了8年来新低；钢厂库存全年亦震荡下行，临近年底S30408无缝不锈钢管产成品库存创出2013年初以来新低，这其中固然有年底限产的因素，但从钢厂原料备库的情况看，钢厂远期信心也不足。

叠加两者库存数据之后，事实上目前异常低库存已经展示出需求的韧性仍然较强，低库存不仅带来的高的需求价格弹性，更反映出目前304无缝不锈钢管市场对未来市场的悲观预期已经相当一致。

【供给端再难现利好】

不同于以往的需求决定论，17年304无缝不锈钢管供给端扰动因素也在价格变动过程中扮演着重要作用，从打击地条钢到环保限产，实际上的供给短缺主因在于供给侧改革的推进，而2018年这些利好将不复存在，304无缝不锈钢管供给端可供炒作的题材乏善可陈：

中频炉转电弧炉的过程进入到后半段，电炉的投产成为市场关注的焦点，虽然其许可证发放与实际扩产规模受政策制约，但其扩产已经成为不争的事实，按照产能释放速度推断，一季度末可能会迎来电炉复产的高峰期。

从期货五月合约的盘面利润来看，钢厂利润将显著下滑，对钢厂而言仍然是暴利区间，在限产令解除之后，可以预见钢厂将继续满负荷生产，填补304无缝不锈钢管市场缺口和低位库存，这一进程大概率持续到限产季再度到来。

【供给端再难现利好】

不同于以往的需求决定论，17年S30408无缝不锈钢管供给端扰动因素也在价格变动过程中扮演着重要作用，从打击地条钢到环保限产，实际上的供给短缺主因在于供给侧改革的推进，而2018年这些利好将不复存在，304无缝不锈钢管供给端可供炒作的题材乏善可陈：

中频炉转电弧炉的过程进入到后半段，电炉的投产成为市场关注的焦点，虽然其许可证发放与实际扩产规模受政策制约，但其扩产已经成为不争的事实，按照产能释放速度推断，一季度末可能会迎来电炉复产的高峰期，从期货五月合约的盘面利润来看，钢厂利润将显著下滑，对钢厂而言仍然是暴利区间，在限产令解除之后，可以预见钢厂将继续满负荷生产，填补304无缝不锈钢管市场缺口和低位库存，这一进程大概率持续到限产季再度到来。

【利润何处为合理】

经历过2015年的全行业亏损与2016年的阶段性复苏之后，2017年S30408无缝不锈钢管企业利润迎来的久违的复苏，其幅度之高、持续时间之长都大大超出年初市场预期，展望2018年，整体钢厂利润波动将显著增大：

从目前期货合约的盘面表现来看，五月合约的钢矿与钢焦比仍未出现显著下滑，代表着304无缝不锈钢管市场对这一利润水平的认可，临近年底，随着现货304无缝不锈钢管价格大幅下探，一月合约以及现货利润也回落，形成一致性预期；

假定上半年钢厂利润能够维持，参照2015年全行业亏损但并未大幅减产的情况来看，限产季结束后直至下一个限产高峰来临前钢厂都将维持满负荷生产，S30408无缝不锈钢管供给量的抬升将显著打压钢价并压缩利润，利润的下滑带来的产量小幅下降以及秋季旺季的来临令市场达到重新平衡，利润再度小幅回升，事实上，利润已经处于过去几年的高位水平，相应地，相关上市公司的股价也有望在估值回升的前提下表现亮眼。

【库存周期仍有效】

按照库存周期理论，目前全产业链库存(钢厂+贸易商)开始进入阶段性的累库节奏，同时进入“主动补库阶段”，标志为S30408无缝不锈钢管库存底部回升，价格涨势进入后半段，这一阶段由于库存处于绝对低位，投机需求的扰动倾向于对S30408无缝不锈钢管价格表现有利，同时库存开始从供给角色转向需求角色，从过往规律而言，12月底到农历新年后库存将快速回升至年度高点，期间由主动备库转为被动补库，随后进入主动去库存过程，与往年不同，本次主动去库存过程叠加采暖季限产解除，投机性需求有望在五月合约换月期间产生较大的利空冲击，需特别注意。

在新的一年里，304无缝不锈钢管库存周期将继续发挥其阶段性的驱动作用，从年初的向上动力到春夏之交的转为向下，再到国庆前的重新向上，S30408无缝不锈钢管库存周降幅趋缓带动价格低位回升，当然需要注意的是，从近几年政策的影响来看，库存的预测效果仅限于周度驱动分析，跨月的行情更多地依赖供给端的政策以及需求端的扰动，需要具体情况具体分析。

【304无缝不锈钢管展望】

S30408无缝不锈钢管市场2018年有望在供给侧政策扰动减少、需求平稳下滑中负重前行，年初的补库，年中的价格竞争与秋季的采暖季都讲成为影响S30408无缝不锈钢管价格的较大变量，整体而言，价格大概率呈现出前高后低的局面，五月合约的表现将显著强于九月合约，高点有望出现在春季，而在国庆前后出现年度低点，S30408无缝不锈钢管全年均价有望与今年持平或小有上浮。

第三部分：策略推荐与风险提示

策略方面，单边推荐参与交易1-2月份的补库行情以及3-6月份的基本面恶化行情，下半年旺季预期与再度采暖季限产因素交织，较难判断，但整体年末S30408无缝不锈钢管价格区间较年中应有所上抬；视两者下游消耗量的周期性变化交易，关注开工与库存的边际量，钢厂利润相关套利应谨慎。